国寿研究声 | 2024年上半年资产管理业发展动态分析

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2024年上半年资产管理业

发展动态分析

摘要

2024年二季度，国内经济运行保持平稳。权益市场经历先快速下跌后反弹再震荡下行，债券市场收益率持续回落，利差收窄。公募基金规模增长较快但新发仍然不足，银行理财优势显现规模企稳回升。国际市场方面，欧美权益市场持续走强，债券收益率仍处于高位，海外资管行业管理规模增长但增速趋缓。展望下半年，随着全面深化改革和一系列稳增长稳预期政策的落地见效，中国经济回升向好的基础将持续巩固。国内权益市场低估值优势将显现，债券市场收益率下行趋势料将缓解。保险资产管理行业需要持续研究应对合意资产稀缺问题，在发展耐心资本中探索更多业务增量，做好金融风险防范化解工作，继续将落实金融“五篇大文章”走深走实。

一

经济金融领域

党中央重大决策部署

4月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调，要因地制宜发展新质生产力，要加强国家战略科技力量布局，培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级。要积极发展风险投资，壮大耐心资本。5月27日，中共中央政治局召开会议，审议《防范化解金融风险问责规定（试行）》。会议强调，要坚持严字当头，敢于较真碰硬，敢管敢严、真管真严，释放失责必问、问责必严的强烈信号，推动金融监管真正做到“长牙带刺”、有棱有角，将严的基调、严的措施、严的氛围在金融领域树立起来并长期坚持下去。4月22日，国务院以进一步“深化资本市场改革，促进资本市场平稳健康发展”为主题进行专题学习，国务院总理李强指出，要按照党中央决策部署，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，更好发挥资本市场功能作用，推进金融强国建设，服务中国式现代化大局。保险资管机构需要持续把握党中央关于经济工作的定位和方向，抢抓发展风险投资和耐心资本的机遇，强化对新兴产业、未来产业的关注和投入。做好防范化解金融风险及问责工作，服务资本市场改革发展。

二

资产管理市场发展情况

（一）国内资本市场情况

2024年上半年，国内经济运行总体平稳，国内生产总值同比增长5.0%，其中二季度同比增长4.7%，一季度同比增长5.3%，一季度经济增长高于预期而二季度略低。在外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内结构调整阵痛显现，有效需求不足的大背景下，中国经济回升向好的基础仍在持续巩固中。

权益市场方面，上半年国内A股市场经历一系列曲折，呈现先快速下跌后反弹再震荡下行的走势。期末上证指数、深证成指、创业板指数分别收于2967.40点、8848.70点、1683.43点，较年初分别变动-0.25%、-7.10%、-10.99%。此外，沪深300、中证500和中证1000指数分别变动0.89%、-8.96%和-16.84%，权益市场总体偏弱下大盘股上涨。下跌过程固然有市场的非理性因素，但也与宏观经济面临的内外部风险挑战和预期偏弱相关。期末沪深300和中证500的PE（TTM）分别为11.84和21.20，较年初分别变动0.99和-0.84，仍处于历史较低分位。当前市场处在积极因素与不确定性并存的阶段，需要更多的关注结构性投资机会，发现投资价值。

债券市场方面，上半年国债收益持续回落中。期末十年期国债收益率为2.21%，较年初变动-35BP。此外，一年期、三年期、五年期和三十年期国债收益率分别变动为-53BP、-50BP、-42BP和-40BP。自去年11月份以来，国债收益率持续回落。其原因包括期间市场对经济基本面预期偏悲观、资金面较为宽松、机构配置需求与债券供给不足产生失衡等。预计随着对国内经济预期的改善，供给的增加，央行推出新的调节措施，下半年国债收益率下行趋势将缓解，但在宽松货币政策的大背景下，其上行空间也将有限。

（二）国内资管行业情况

公募基金领域，根据中国证券投资基金业协会的数据，截至5月末公募基金管理总规模31.24万亿元，较年初增长13.20%，较上年同期同比增长12.49%，持续巩固相对银行理财的规模领先地位。其中，股票型、混合型、债券型、货币型和QDII基金规模较年初变动分别为10.77%、-7.31%、21.62%、21.20%和15.08%。基金数量和份额数较年初分别变动3.58%和12.24%，投资者信心不足抑制基金新发。上半年债券市场走强推动债权类规模提升，欧美及部分新兴市场股市表现较好推动QDII产品规模扩张。股票类基金规模扩张主要受益于ETF的较快发展，而主动权益基金超额收益能力趋于丧失，拖累了混合型基金规模持续缩减。下半年，随着公募基金费率改革第二阶段举措在7月全面落地和年底前第三阶段举措的推出，预计公募基金竞争力有望实现进一步的提升。

图1 公募基金管理规模和产品数量情况

数据来源：中国证券投资基金业协会

国寿资产战略发展部整理

银行理财领域，根据华泰证券的测算，银行理财存续余额27.97万亿元，较年初新增1.67万亿元，在经历2023年上半年的规模缩水后逐步恢复。在上半年债券市场走强和规范存款“手工补息”的大背景下，银行理财在满足投资者低风险、高流动性需求方面的优势进一步凸显。5月，监管部门就理财公司评级办法征求意见，其中更加强调业务质量、风险控制和创新能力等高质量发展相关指标。6月，多地要求无理财子资质的银行压降存量理财业务，同时银行理财牌照发放处在收紧状态，2022年以来仅北银理财、浙银理财、法巴农银理财三家获批。理财行业格局渐趋稳定，需要持续提升产品多样性和创新业务模式，更好满足个人投资者需求。

图2 银行理财存续规模情况

数据来源：华泰证券研究

（三）海外资本市场情况

权益市场方面，上半年美国股市三大股指（纳斯达克综合指数、标普500指数、道琼斯指数）分别收于17732.60点、5460.48点、39118.86点，较年初分别变动18.13%、14.47%、3.79%。美国经济增长背景下以科技类企业为代表的上市公司盈利预期提升和美联储降息预期推动市场走强。其他主要经济体市场以上涨为主，法国CAC40、德国DAX、英国富时 100指数、日经225、香港恒生指数分别变动-0.85%、8.86%、5.57%、18.28%、3.94%，反映全球经济逐步复苏的总体趋势。下半年，预期积极走势仍将延续，但是还应关注一系列可能带来市场波动的因素，包括主要央行的政策动向，地缘冲突、能源价格波动对经济增长进程的影响等变量。

债券市场方面，美债市场收益率整体先上后下。美国十年期国债收益率收于4.36%，较年初上升48BP，二季度上升12BP。其中，一季度受经济偏景气和通胀数据超预期影响，降息预期持续推后，美债收益率较快攀升。二季度随着经济和通胀数据低于预期，降息预期提升，期间又受到美联储官员表态和特朗普在竞选辩论中获得较大优势等因素影响呈现持续波动。预期下半年，美国国债收益率仍将继续震荡，主要影响因素将是美联储降息政策的预期和落地以及美国大选的走势。

（四）海外资管行业情况

6月17日，国际财经媒体机构Investmant&Pensions Europe(IPE)发布了其“2024 年全球资管机构500强”（Top 500 Asset Managers 2024）榜单。榜单显示，2023年度，全球资管行业摆脱了2022年经济疲弱、地缘政治紧张、通胀压力上行等负面影响，总体迎来了较大的规模提升。所有上榜资产管理公司2023年底管理的资产规模为112万亿欧元，相较2022年底102.6万亿欧元的总规模同比增长9.2%，但增速水平相较2020-2022年间接近18%的平均年化增速水平仍有显著差距。排名前10的资产管理机构合计管理39万亿欧元资产，较2023年增长15.8%，前30和前50的公司管理规模也分别增长13.5%和12.0%，增速均远超行业平均。全球资产管理行业前10位机构管理资产规模已占全行业的34.8%，行业发展表现出非常明显的头部化倾向。

上半年，得益于欧美资本市场尤其是权益市场的总体强势表现，海外主要资管机构的管理规模稳步增长。以贝莱德为例，上半年其资产管理规模增长了6.35%，增速较上年同期的9.67%有所回落，营收和净利润较上年同期分别增长了8.30%和21.91%。上半年股票、ETFs、固定收益和现金管理产品规模变化分别为10.09%、10.17%、0.39%和1.70%，显示权益市场的强大拉动作用。已公布二季报的部分海外上市金融机构的资产管理规模也保持了增长，但增速逐季度回落。预计下半年海外资管机构的管理规模仍将保持增长，同时增速将趋缓。

表1 部分海外上市金融机构AUM变动情况

数据来源：Wind数据

国寿资产战略发展部整理

三

保险资金运用情况综述

一是保险资金运用规模较快提升。截至一季度末，保险公司资金运用余额299381亿元，同比增长10.98%。近几个季度资金运用余额增长较快，其背景是保费收入的增长，截至5月末，人身险公司和财产险公司累计原保险保费收入分别为22072亿元、7418亿元，其中寿险18033亿元，较上年同期分别变动12.27%、4.42%和14.05%。在金融市场风险释放，金融产品整体回报率下降的大背景下，人身险特别是寿险产品的优势凸显。

图3 保险公司资金运用余额及其同比增速情况

数据来源：国家金融监督管理总局

国寿资产战略发展部整理

二是保险资金投资收益率承压。2024年一季度保险资金运用的年化财务收益率和年化综合收益率分别为2.24%和7.36%，较2023年同期分别变动-1.16%和2.12%。财务收益率已连续5个季度下降，综合收益率大幅上升但更多的与部分保险公司债券资产重新分类有关，下滑压力仍在。行业需要共同研究利率趋势性下行下保险资金保值增值的策略和突围路径。

图4 保险资金运用收益率情况

数据来源：国家金融监督管理总局

国寿资产战略发展部整理

三是保险资金增配债券的趋势延续。2024年一季度人身险公司和财产险公司保险资金运用余额中，银行存款类、债券类、股票类、证券投资基金类、长期股权投资类和其他类占比分别为10.1%、46.2%、6.7%、5.7%、8.2%和23.0%，较上年同期变动分别为-0.3个、3.9个、-1.1个、0.2个、-1.5个和-1.3个百分点。上半年存款“手工补息”叫停，另类投资机会不足叠加权益市场波动促使行业持续增配债券。

四是保险资金配置难度持续增加。近期保险公司负债端保费收入增长较快，而资产端面临合意资产明显稀缺。权益方面，市场连续下跌，2022年以来上证指数下跌18.47%，中证1000下跌38.88%，同时市场波动较大，上半年上证指数、中证1000最大回撤分别为8.94%和26.67%，市场有85.2%的个股下跌，收益获取难度较大。固收方面，利率中枢下行的同时，上半年期限利差、信用利差持续收缩，AAA、AA+、AA等级的5Y-1Y期限利差收缩16.58-54.45BP，5年期信用利差收缩21.40-64.71BP。同时债权类另类投资规模也在收缩，高息资产获取难度加大。

图5 人身险公司和财产险公司

资金运用余额配置情况

数据来源：国家金融监督管理总局

国寿资产战略发展部整理

四

行业发展相关政策动态分析

年初以来，落实中央金融工作会议精神推动金融高质量发展成为行业发展相关政策的主轴。

一是金融管理部门持续指引行业机构落实五篇大文章。5月9日，国家金融监督管理总局印发《关于银行业保险业做好金融“五篇大文章”的指导意见》（金发〔2024〕11号），明确了银行保险机构落实“五篇大文章”的目标要求、职能定位和具体举措，并对机构内部管理机制建设、激励约束机制、风险管控进行了全面部署，可视为今后的保险业及保险资产管理业做实做细“五篇大文章”的纲领性文件。此外，金融管理部门围绕绿色、科技、普惠领域继续出台具体指导性文件。保险资管行业需要更好把握金融管理部门对“保险资金长期稳定优势”的定位，在做好科技型企业投资、绿色投资等方面发挥更大作用。

二是国内资本市场迎来新的指导性文件。4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（国发〔2024〕10号）。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，再次出台资本市场指导性文件，针对中长期资金，意见提出大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量，优化保险资金权益投资政策环境。此后，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，三大交易所发布《股票上市规则》等一系列配套文件，充分体现了强监管、防风险、促高质量发展和更好发挥资本市场功能作用的导向和决心。随着资本市场制度的不断完善和监管改革措施的落地，资本市场的价值发现功能将得到更好发挥，保险资金等中长期资金增配权益类资产的动力有望提升。

三是陆家嘴论坛释放政策和行业发展多重信号。6月19日至20日召开的2024陆家嘴论坛上，金融管理部门主要负责人围绕资本市场监管、货币政策、保险业高质量发展、人民币汇率和金融开放等金融领域重大问题阐述了思考和意见。特别是金融监管总局李云泽局长的演讲以《推动保险业高质量发展 助力中国式现代化建设》为主题，可被视为对新时期保险业及保险资产管理业定位和发展方向的纲领性论述。针对保险资金提出培育“耐心资本”、熨平经济周期波动、推动“资金—资本—资产”良性循环，明确了对筑牢“经济安全网”的重要作用。保险资管行业需要以讲话要求为指引，做好资产负债联动、服务新质生产力、服务养老保障需求工作。

四是创业投资的政策环境全面优化。6月15日，国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（国办发〔2024〕31号），围绕“募投管退”全链条完善政策环境和管理制度。文件明确支持保险机构按照市场化原则做好对创业投资基金的投资，完善相关偿付能力监管规则，支持资产管理机构开发与创业投资相适应的长期投资产品。文件充分体现了对保险资金与创业投资相结合的期望，行业需要关注监管部门进一步规则优化举措，抓住更好发挥资管产品作用、更大规模配置创业投资基金的机遇。

五

行业发展趋势展望

展望下半年，保险资管行业应重点关注以下几个方面。

一是把握耐心资本发展机遇，探索更多业务增量来源。上半年中央政治局会议作出“发展风险投资，壮大耐心资本”的决策部署。保险资金一方面面临配置压力持续加大，收益承压，另一方面被广泛寄望发挥长期资金耐心资本优势。在此背景下保险资管行业需要研究养成“耐心”的路径方法，探索服务新经济、新产业的路径和模式，不断拓展能力边界，更好利用险资长期优势助力科技型、成长型企业发展，实现长期价值增值。这既是落实党中央决策部署的要求，也是当前挖掘优质资产获取业务增量的必要路径。

二是落实决策部署要求，更高水平做好防范化解金融风险工作。中央金融工作会议以来，中央政治局会议审议问责规定，金融监管总局进一步研究部署贯彻落实举措，将金融风险防范化解提升到新的战略高度。保险资产管理行业需要根据党中央决策部署和监管部门工作要求，持续健全风险管理体系，关注和研判中小金融机构风险、地方债务风险、风险传递共振等当前重要金融风险问题，重点持续强化相关主体信用风险管理。

三是与金融管理部门同频共振，将金融“五篇大文章”工作做实做细。年初以来特别是二季度以来，金融管理部门密集出台贯彻落实金融“五篇大文章”的细化举措，作出具体部署。保险资管行业需要立足保险资金特色，持续追踪相关细化举措要求，对标对表自身定位、职能、能力优势，完善内部管理机制和激励约束机制，做好资源配置和业务布局，不断提升专业能力和服务实体经济的质效。